【银河轻工陈柏儒】行业周报丨上海稳步推进复工复产复市，疫情改善料将带动家居需求回补

　　1． 家居：基本面改善预期，叠加低位估值，头部企业全方位布局有望实现亮眼成长。

　　2． 包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化。

　　3． 轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容。

　　4． 造纸：行业承压加速集中度提升，纸浆价格上涨下游企业业绩弹性可期。

　　一、家居：基本面改善预期，叠加低位估值，头部企业全方位布局有望实现亮眼成长

　　地产政策持续发力，中央下调首套房贷款利率下限，打破LPR利率下限限制，地产市场确定性不断增强。全国疫情形势持续改善，北京早期疫情传播链条基本被切断，已完全得到控制，而上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，全面有序推进复工复产复市，提出要推动房地产等行业复工达产、及时启动一批商品房供应、增加2022年建设用地规划、全面提速旧区改造等地产相关措施，保障房地产供给，并支持刚性和改善性住房需求，未来伴随疫情恢复，家居需求将得到回补。今年以来，家装行业维持高景气度，预计家居全年订单有所保障，整装渠道有望延续亮眼成长。大家居战略引领下，头部家居企业持续推进品类融合，强化流量竞争力，成长性显著。同时，家居板块估值处于历史低位，投资价值凸显。建议关注：家居行业龙头【索菲亚(21.970, 0.00, 0.00%)】、【欧派家居(119.600, 0.00, 0.00%)】、【顾家家居(63.950, 0.00, 0.00%)】和【志邦家居(20.260, 0.00, 0.00%)】。

　　二、包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化

　　纸包装：受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装：市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装下游应用广泛，需求波动，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部企业构建较强护城河。金属包装：原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善企业盈利能力；饮料酒水为金属包装主要下游应用，对标海外，我国啤酒罐化率提升空间广阔。建议关注：包装行业龙头【上海艾录(11.460, 0.00, 0.00%)】、【奥瑞金(4.920, 0.00, 0.00%)】及【裕同科技(27.510, 0.00, 0.00%)】。

　　三、轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容

　　电子烟：国标落地促进行业门槛提高，利好龙头市占率提升。同时，国际市场稳步扩张，需求广阔；国内拥有全球最大的烟民群体，电子烟渗透率较低，未来市场发展空间广阔。文具：消费升级持续利好C端业务，同时，采购政策驱动下，B端办公直销业务前景广阔；晨光股份(51.780, 0.00, 0.00%)持续优化传统核心业务布局，线上线下(31.090, 0.00, 0.00%)协同发展，零售大店业务持续向好，办公直销业务快速成长。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然(69.110, 0.00, 0.00%)】。

　　四、造纸：行业承压加速集中度提升，纸浆价格上涨下游企业业绩弹性可期

　　废纸系：5月27日，废黄纸板价格为2，334元/吨，较上周下降0.98%；瓦楞纸箱板价格分别为3，669、4，825元/吨，较上周下降1.92%、0.56%。浆纸系：5月27日，阔叶浆、针叶浆、化机浆价格分别为6，707、7，324、5，617元/吨，较上周变动123、-80、121元/吨；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6，088、5，570、6，360元/吨，较上周下降0.81%、0.36%、1.24%。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，纸浆价格上涨支撑特种纸价格向上，头部企业业绩弹性可期；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，未来成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业(12.120, 0.00, 0.00%)】；特种纸龙头【五洲特纸(15.900, 0.00, 0.00%)】、【仙鹤股份(21.180, 0.00, 0.00%)】、【华旺科技(16.240, 0.00, 0.00%)】。

　　投资观点

　　家居板块

　　中央下调首套房贷款利率下限，地产政策预期料将改善。5月15日，央行、银保监会联合发文，将首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。此次中央层面的全国性政策放松，打破了LPR利率下限限制，进一步体现中央对房地产的态度，将提升投资者对地产政策的改善预期。同时，因城施策指引下，地方政府政策持续发力，力度有所加强，据中房研协统计数据显示，2022年4月，我国地方政府出台73条政策房地产调控政策，环比增加62%，其中，宽松性政策达到67条，占比达到91.78%。

　　地产复苏将带动家居行业基本面及估值修复。家居行业具备地产后周期特征，需求主要受房地产影响。因此，家居行业基本面及估值同房地产周期呈现明显的正相关特征，历史数据来看，家居行业基本面同房地产周期滞后正相关，而估值则同房地产周期同步，但同时也受市场情绪影响。未来伴随地产复苏，家居行业基本面及估值将随之修复，推动家居板块行情演绎。

　　疫情反复扰动短期家居经营，装修刚性将迎集中释放。家居装修需求具备刚需属性，始终存在，疫情从地产销售及施工、家居销售及交付、物流等方面影响装修需求释放，但我们认为疫情并未改变消费者装修动机，家居需求将一直存在，仅受疫情影响而延迟释放，未来伴随疫情好转将集中释放。从2020年经验来看，疫情虽然导致2020年装修需求受到抑制，但2021年疫情好转后装修需求集中释放，行业整体表现亮眼。

　　疫情形势持续改善，家居行业景气度有望上行。全国疫情形势持续改善，本土新增确诊病例及无症状感染者数量连续6天下降。北京方面，5月27日疫情防控工作新闻发布会提出，本轮疫情早期传播链条基本被切断，已完全得到控制；同时，后续政策得到放松，因疫情暂停营业的购物商场恢复营业。上海方面，疫情形势不断向好，政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》支持经济复苏，方案共计八大项、50小项举措，政策提出要全面有序推进复工复产复市，并推出逐步推动房地产等行业复工达产、及时启动新一批商品房供应、增加2022年建设用地规划、全面提速旧区改造等房地产相关举措，保障房地产供给，并支持刚性和改善性住房需求。我们认为，伴随疫情改善，家居需求将得到回补，在未来家居需求集中释放过程中，头部企业凭借全方位竞争优势有望核心受益。

　　家装行业维持高景气度，整装有望延续高增。2018年以来，头部企业纷纷布局整装渠道，业务开拓表现亮眼，2021年，欧派家居整装接单业绩同比增长超90%，索菲亚实现经销商合作装企叠加公司直签装企营业收入5.29亿元，同比增长3倍。今年以来，家装公司维持高景气度，预计家居全年订单有所保障，整装渠道有望延续亮眼成长。

　　头部企业引领行业变革，全方位强化核心竞争力，同时，叠加疫情、原材料涨价等导致中小企业退出，家居行业集中度有望加速提升。

　　1）品类融合持续深化。头部企业凭借深厚的资源积累，在2022年315活动推出超高性价比的整家套餐，在全屋定制的基础上进一步整合软体、电器等家居用品，实现全品类协同，满足消费者一站式购齐需求。

　　2）流量竞争力不断提升。经销渠道不断扩张，门店数量稳步增加，同时，头部企业不断探索新模式，欧派家居推出“定制装修一体化”大家居新模式，满足客户“一体化设计，一揽子搞掂”需求。线上渠道日益壮大，新媒体持续发展背景下，推广引流作用不断加强。整装渠道迅速发展，家居企业通过切入家装领域，获取前端流量，流量矩阵得到扩充。同时，头部家居企业加大营销投入，持续进行品牌推广，线下高频率举办大型活动，线上大举投入广告宣传。

　　家居板块估值修复，看好其投资性价比。2021年，房地产政策不断收紧，供给端风险持续爆发，带动房地产下游家居板块估值下行。截至2022年5月27日，家居用品板块PE-TTM达到29，市场分位点为25.59%，估值持续修复。未来伴随房地产政策持续放松，房地产市场有望逐步好转，叠加疫情恢复，家居行业业绩成长确定性较高。当前估值下，家居板块投资价值凸显，性价比较高，持续看好。

　　建议关注：高比例计提减值轻装上阵，推出整家定制战略再出发的索菲亚（002572）；大举推进大家居战略，产品、品牌、渠道优势持续赋能的欧派家居（603833）；衣柜和大宗业务协同发力的志邦家居（603801）；多渠道、多品类拓展，打造大家居融合店模式的顾家家居（603816）。

　　包装板块

　　市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化。纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装方面，市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装下游应用广泛，需求呈现波动特征，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部企业可依靠技术壁垒构建较强护城河。金属包装方面，原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善盈利；饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，有望推动需求增量。

　　建议关注：绑定国产奶酪龙头，塑料包装、工业用纸包装双轮驱动业绩快速增长的上海艾录（301062）；以三片罐、二片罐为主营业务的金属包装龙头企业奥瑞金（002701）；受益于下游3C、白酒板块增长，环保包装发展向好的裕同科技（002831）。

文章来源：新浪财经

图片来源：网络

本期编辑：小王睡不醒